焦炭需求主要为钢铁行业，产能集中度较低，独立焦化厂为主。钢铁行业对焦炭的消费占比达到86%，钢铁和化工合计达95%。焦炭主要的分布在两个区域，一是山西、陕西、内蒙、河南为主的煤炭主产区，二是河北、山东、辽宁、山东为主的钢铁主产区域。以唐山地区为例，唐山地区共有焦化产能4464万吨，其中独立焦化厂产能3070万吨，占比68.77%，100万吨以下的小产能中，独立焦化厂占比达85%，产能集中度低，独立焦化厂为主。
环保影响下，焦化行业从产能过剩转向产能不足。2018年以前，由于产能严重过剩，焦化行业开工率不足，总体而言，大型焦化企业的开工率高于中小型企业。2018年以来，受到环保影响，江苏和河南地区产量大幅下降，开工率显著降低。2018年1-6月，我国28个焦炭产区合计生产焦炭2.12亿吨，同比2017年减少3.22%，供给于钢铁行业的焦炭产量约为1.82亿吨，需求量约为1.86亿吨，焦炭首次出现供给缺口。
供给缺口下，行业议价能力增强，产业链利润在焦化环节留存。2009年以来，焦炭与焦煤、螺纹钢的价格相关性系数分别为0.94、0.87，2017年以来仅为0.47、0.36，焦炭在供需紧平衡的情况下走出了独立行情，行业的议价能力增强。当前焦炭、铁矿石、废钢在原料成本中的比重分别为：45.65%、26.77%、27.59%，焦炭成本比重的上升，重新划分了煤焦钢产业链的利润分配，部分利润由钢厂回流到焦化环节。
去产能叠加严环保，焦炭供给受限，当前钢厂利润丰厚，保生产为第一要素，焦炭涨价顺畅。目前，我国4.3米以下焦炉48%，但4.3米以下的焦炉属于落后产能，很可能被清除。预计今年采暖季环保限产影响1100万吨焦炭，1300万吨钢铁，按照0.5的焦钢比，采暖季限产对焦化环节影响较大。当前钢厂利润丰厚，保证生产为第一要素，无心侵蚀上游利润，焦炭涨价顺畅。
投资建议：关注具有规模优势，设备优势的山西焦化、金能科技，吨焦市值较低的开滦股份。
风险提示：环保限产不及预期；焦化行业去产能力度不及预期；下游需求不及预期。
